科技創(chuàng )新產(chǎn)業(yè)化面臨周期長(cháng)、高投入、高風(fēng)險等挑戰，亟需耐心資本和長(cháng)期資本支撐。美國、歐洲等發(fā)達國家和地區通過(guò)政策引導、市場(chǎng)機制創(chuàng )新和生態(tài)培育，形成相對成熟的耐心資本供給體系，具有一定學(xué)習和借鑒意義。

政府設立創(chuàng )業(yè)投資引導基金充當耐心資本，吸引私人資本投向早期科技創(chuàng )業(yè)企業(yè)。2008年國際金融危機之后，許多發(fā)達國家推出政策措施，尤其是在政府層面設立創(chuàng )業(yè)投資引導基金，為吸引私人資本進(jìn)入高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)揮重要引導作用。2011年，美國出臺小企業(yè)信貸計劃，通過(guò)財政部設立母基金、遴選創(chuàng )投基金以及天使投資人，將聯(lián)邦機構、企業(yè)、高校、科研院所、風(fēng)險投資機構等連接起來(lái)，對科技、信息、制造等行業(yè)的創(chuàng )新企業(yè)進(jìn)行投資。成立至今，已為中小企業(yè)提供了40億美元融資，誕生了SpaceX、OpenAI等一批全球頂尖獨角獸企業(yè)，有效促進(jìn)了就業(yè)和經(jīng)濟增長(cháng)，為美國搶占未來(lái)科技創(chuàng )新制高點(diǎn)打下堅實(shí)基礎。

采取多種措施擴大耐心資本資金來(lái)源。為鼓勵養老基金、保險基金、大學(xué)捐贈基金等長(cháng)期資金流入風(fēng)險投資行業(yè)，許多國家對養老基金制度等進(jìn)行改革，對長(cháng)期資本投資范圍和比例實(shí)施較為寬松的監管和優(yōu)惠的稅收制度。美國1974年頒布《雇員退休收入保障法案》，修改審慎人條例，同時(shí)大幅度降低稅收比例，將風(fēng)險投資總稅率由49%降到20%，1978年又將長(cháng)期資本收益的最高邊際稅率降為28%。上述舉措有力刺激了風(fēng)險投資發(fā)展，為風(fēng)險投資長(cháng)期支持高回報的科技創(chuàng )新鋪平道路。目前，美國風(fēng)投基金近三分之一的資金來(lái)自養老基金。英國2017年出臺《養老金改革法案》允許養老金投資高風(fēng)險資產(chǎn)，包括風(fēng)險投資和成長(cháng)型股權基金，同時(shí)還允許養老基金、保險資金投資非上市科技企業(yè)股權，鎖定期10年以上。

世界各國推動(dòng)科技創(chuàng )新的經(jīng)驗表明，建立完善的創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新生態(tài)系統、構建良好的創(chuàng )業(yè)棲息地，進(jìn)而有效提高創(chuàng )業(yè)成功率是推動(dòng)科技創(chuàng )新的關(guān)鍵。作為高科技產(chǎn)業(yè)集聚地區，美國硅谷最大的優(yōu)勢在于擁有使創(chuàng )業(yè)精神轉化成科技創(chuàng )新成果的環(huán)境和條件，形成良好的創(chuàng )業(yè)生態(tài)系統。高水平研究型大學(xué)是基礎研究的主力軍。美國斯坦福大學(xué)設立技術(shù)許可辦公室，對企業(yè)開(kāi)放大學(xué)實(shí)驗室，形成“學(xué)術(shù)—工業(yè)”綜合體發(fā)展模式，衍生出超千家企業(yè)，并以產(chǎn)業(yè)實(shí)際需求為導向形成涵蓋孵化基金、風(fēng)險投資、法律咨詢(xún)等的創(chuàng )新鏈條服務(wù)體系。

發(fā)展壯大耐心資本是一項復雜的系統工程，可借鑒發(fā)達國家經(jīng)驗做法，推動(dòng)社會(huì )各界協(xié)同合作，形成貫穿科技企業(yè)全生命周期的政策支持體系，引導長(cháng)期資金“愿意投、敢于投、能退出”，營(yíng)造政府、市場(chǎng)、社會(huì )共同發(fā)展壯大耐心資本良好局面。

積極培育耐心理念。耐心資本提倡的是忍受短期波動(dòng)、不急功近利、堅持長(cháng)期投入、看重長(cháng)期回報、以“時(shí)間換空間”的投資價(jià)值觀(guān)。要強化投資者教育和輿論宣傳，提高對長(cháng)期投資價(jià)值的認識并增強在風(fēng)險評估、投資管理等方面的專(zhuān)業(yè)能力，讓社會(huì )各界充分了解耐心資本對企業(yè)和市場(chǎng)的長(cháng)遠影響，引導各類(lèi)投資者樹(shù)立長(cháng)期投資理念，形成尊重資本運行規律、注重資產(chǎn)安全性和穩定性、追求可持續增長(cháng)的心理認同基礎。

健全發(fā)展耐心資本的制度環(huán)境。完善考核和容錯機制，進(jìn)一步鞏固政府創(chuàng )業(yè)投資和風(fēng)險投資引導基金的耐心程度和資金供給。建立與長(cháng)期投資相匹配的評價(jià)體系，對因不可抗力、政策變動(dòng)或者市場(chǎng)風(fēng)險等因素造成的投資損失，不追究決策機構、受托管理機構責任。制定和完善相關(guān)制度，拓寬耐心資本來(lái)源，促使更多中長(cháng)期資金進(jìn)入耐心資本市場(chǎng)。推動(dòng)探索由政府發(fā)行“超長(cháng)期特別國債/政府債”合理轉化為耐心資本的資金來(lái)源。鼓勵各類(lèi)私人耐心資本發(fā)展，打通保險資金、社?；?、企業(yè)年金、理財資金等成為耐心資本的堵點(diǎn)卡點(diǎn)。暢通創(chuàng )業(yè)投資退出渠道，讓投資者獲得實(shí)實(shí)在在的收益，激發(fā)投資動(dòng)力。

營(yíng)造良好的耐心資本發(fā)展生態(tài)。過(guò)去幾十年，世界各地都試圖在某些方面復制或模仿硅谷的成功經(jīng)驗，但大多數沒(méi)有成功，究其原因是對硅谷生態(tài)系統運作模式的理解有限。創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新投資的長(cháng)期性需要穩定的政策支持，政出多門(mén)、政策多變不利于形成穩定預期。建立穩定、透明、可預期的政策環(huán)境，以及市場(chǎng)化、法治化、國際化的營(yíng)商環(huán)境，對形成發(fā)展耐心資本創(chuàng )新生態(tài)系統來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。

（本文來(lái)源：經(jīng)濟日報 作者：北京師范大學(xué)經(jīng)濟與工商管理學(xué)院金融系主任、教授胡海峰)