上周，日本央行意外調整長(cháng)期利率上限引起密切關(guān)注，市場(chǎng)一度視之為日本貨幣政策收緊的先兆。日本此舉具有穩定其國內市場(chǎng)的意味，由于日本持有大量美歐國債，政策引起的資本回流或給全球市場(chǎng)帶來(lái)較大變數。

　　12月20日，日本中央銀行結束貨幣政策會(huì )議后宣布，部分調整收益率曲線(xiàn)控制（YCC）政策，將長(cháng)期利率波動(dòng)幅度由正負0.25%擴展至正負0.5%。YCC政策是央行通過(guò)買(mǎi)賣(mài)特定期限的國債使其利率穩定在特定區間，從而保證國債收益率曲線(xiàn)維持理想形態(tài)的一種非常規貨幣工具。2016年，日本央行緊隨歐洲步伐實(shí)施YCC政策，后在2021年將長(cháng)期利率波動(dòng)幅度從0%變更為正負0.25%。

　　政策公布后，日本央行的態(tài)度與市場(chǎng)的看法分歧較大。日本央行并不愿意將調整與貨幣政策方向變動(dòng)相聯(lián)系，只是為“改善市場(chǎng)功能”。行長(cháng)黑田東彥稱(chēng)“此舉是為了讓寬松貨幣政策效果更平穩，而不是提高利率”。不過(guò)，市場(chǎng)卻將此次調整看作貨幣寬松政策10年來(lái)的轉折點(diǎn)，揣測日本央行眼下的重要任務(wù)是應對通脹，因而將逐步退出超寬松貨幣政策，并開(kāi)啟貨幣政策正�；�。這次調整即是一種試探。

　　近期日本通脹持續走高。日本總務(wù)省數據顯示，11月日本除生鮮食品以外的核心消費價(jià)格指數（CPI）經(jīng)季節調整后為103.8，同比上升3.7%，漲幅為1981年12月以來(lái)最高。日本核心CPI已經(jīng)連續15個(gè)月同比上升。

　　從這個(gè)角度看，市場(chǎng)的揣測不無(wú)道理。不過(guò)，當前日本的通脹主要為成本推升型通脹，日元貶值和國際市場(chǎng)能源價(jià)格高企仍是推升日本CPI的主要原因，長(cháng)期來(lái)看變數較大。因此，日本央行堅稱(chēng)在核心通脹持續穩定超過(guò)2%的背景下才考慮退出寬松，也有道理。

　　有分析認為，日本此次超預期調整政策，具有強烈的穩定市場(chǎng)的“自救”意味。首先，調整長(cháng)期利率有利于穩定日元匯率。今年以來(lái)，美元對日元匯率一度突破150，造成日元嚴重貶值并加劇了輸入式通脹。近期美聯(lián)儲放緩加息節奏，這為日本穩定日元匯率提供了窗口期。其次，有利于緩解日本國債流動(dòng)性問(wèn)題。日本央行數據顯示，截至9月末日本央行持有國債總量的50.3%。這引發(fā)了擠出私人投資者、加劇市場(chǎng)流動(dòng)性不足的擔憂(yōu)。此外，今年以來(lái)各主要經(jīng)濟體不斷收緊貨幣政策，日本央行卻遲遲按兵不動(dòng)。這使得日本資產(chǎn)收益率偏低，日本央行面臨的資本外流壓力較大，長(cháng)期利率上調有利于資本回流日本。

　　值得注意的是，日本央行此番調整，不僅對市場(chǎng)預期走向帶來(lái)影響，資本回流也可能使全球特別是美歐國債市場(chǎng)產(chǎn)生變數。12月16日，美國財政部公布國際資本流動(dòng)報告（TIC）顯示，海外投資者2022年10月持有美國國債總規模環(huán)比大幅縮減1115億美元至71854億美元，連續第二個(gè)月回落，規模續創(chuàng )年內新低。其中，美國最大債主日本所持美債大幅縮減420億美元至10782億美元，倉位已經(jīng)連續第四個(gè)月下降。同期數據顯示，10月10年期美債收益率月末攀升至4.2%關(guān)口，月度表現持續低迷。資本回流的影響從中可見(jiàn)一斑。

　　不過(guò)也要看到，由于日美之間特殊的政經(jīng)關(guān)系，特別是美國對日本方方面面的深刻影響，日本此番政策調整及其后續走向仍存在諸多不確定因素，其政策試探恐怕還會(huì )持續一段時(shí)間。（本文來(lái)源：經(jīng)濟日報 作者：連 �。�