就在二級市場(chǎng)公募基金扎堆簇擁之際，剛實(shí)現盈利的賽力斯（601127.SH）開(kāi)啟了新一輪融資周期。公司在核心子公司、母公司層面引入外部資本，以期減輕債務(wù)壓力、降低資產(chǎn)負債率，同時(shí)為激烈的市場(chǎng)競爭做準備。近日，公司披露了子公司、母公司層面的融資進(jìn)展情況。

“賽力斯的資本運作痕跡比較明顯，前期大筆花錢(qián)，如今大額融資”，7月2日，知名財稅審專(zhuān)家劉志耕告訴《經(jīng)濟參考報》記者，賽力斯自上市至今累計直接融資高達241億元，但這期間累計凈利潤卻為-17億元，公司自身缺乏造血能力，目前的發(fā)展仍高度依賴(lài)融資，在當前新能源汽車(chē)市場(chǎng)競爭日趨激烈的環(huán)境下，公司問(wèn)界系列車(chē)型能否保持銷(xiāo)量高增長(cháng)，將直接影響公司H股上市估值。

進(jìn)入新一輪融資周期

作為一家集乘用車(chē)、商用車(chē)、動(dòng)力總成及其他汽車(chē)零部件的研發(fā)、制造、銷(xiāo)售和服務(wù)于一體的綜合型汽車(chē)制造企業(yè)，賽力斯現有AITO（問(wèn)界）、SERES（賽力斯）、風(fēng)光、東風(fēng)小康、瑞馳等整車(chē)品牌，主要業(yè)務(wù)包括整車(chē)產(chǎn)品、動(dòng)力總成及汽車(chē)零部件等三大板塊。自2016年上市以來(lái)，賽力斯經(jīng)歷了傳統燃油車(chē)業(yè)務(wù)階段（2007年至2016年）、新能源業(yè)務(wù)探索與困境階段（2016年至2020年）、深度綁定華為轉型階段（2021年至2023年），以及快速增長(cháng)與盈利階段（2024年至今）。

Wind數據顯示，自上市以來(lái)，賽力斯累計直接融資240.65億元（其中首發(fā)融資8.28億元+定增217.37億元+可轉債15億元），累計實(shí)現凈利潤-17.29億元，累計現金分紅26.96億元，派息融資比11.20%。2020年至2022年，是賽力斯直接融資的高峰期，公司通過(guò)三次定增累計融資135.73億元，占總直接融資額的56.40%。

2021年前，賽力斯深度綁定東風(fēng)集團，2021年公司深度綁定華為，并在2024年實(shí)現盈利。但經(jīng)營(yíng)情況剛有所好轉，賽力斯便大筆花錢(qián)，公司支付115億元現金購買(mǎi)華為技術(shù)有限公司持有的深圳引望智能技術(shù)有限公司10%股權。

由于這筆交易消耗了賽力斯的現金流，進(jìn)入2025年，公司便開(kāi)啟新一輪融資周期。今年4月1日，公司宣布赴H股上市。根據招股書(shū)，公司擬H股公開(kāi)發(fā)行股票融資，所募資金將用于（包括但不限于）車(chē)型與技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)與銷(xiāo)售、拓展海外業(yè)務(wù)及補充運營(yíng)資金等。有業(yè)內人士預計，此次融資規模將超過(guò)70億元。目前，賽力斯H股上市計劃仍在推進(jìn)之中。

此外，賽力斯還在控股子公司賽力斯汽車(chē)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“賽力斯汽車(chē)”）層面引入戰略投資者。

賽力斯汽車(chē)是賽力斯最為核心的子公司，該公司是“問(wèn)界”系列汽車(chē)的運營(yíng)主體。根據賽力斯6月25日披露的公告，賽力斯汽車(chē)已經(jīng)完成戰投引入工作。增資方包括工銀金融資產(chǎn)投資有限公司、交銀金融資產(chǎn)投資有限公司、農銀金融資產(chǎn)投資有限公司、深圳市鑫麥穗投資管理有限公司、建投投資有限責任公司、北京中移數字新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙）、上海中移數字轉型產(chǎn)業(yè)私募基金合伙企業(yè)（有限合伙）、寶武綠碳私募投資基金（上海）合伙企業(yè)（有限合伙）及北京光曜致新匯京股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），增資價(jià)格為9.0361元/1元注冊資本，增資金額合計50億元。在此之前，國開(kāi)制造業(yè)轉型升級基金（有限合伙）（簡(jiǎn)稱(chēng)“國開(kāi)制造業(yè)基金”）于2024年12月對賽力斯汽車(chē)投資11.2億元。

值得注意的是，根據賽力斯、賽力斯汽車(chē)與國開(kāi)制造業(yè)基金簽署的股東協(xié)議，投資者持有賽力斯汽車(chē)股權期間，賽力斯汽車(chē)應盡最大努力實(shí)現在任一會(huì )計年度經(jīng)審計的合并報表口徑下的資產(chǎn)負債率不超過(guò)98%。

財報顯示，2022年和2023年，賽力斯汽車(chē)（合并口徑）資產(chǎn)負債率分別為119.08%、134.45%，2024年賽力斯汽車(chē)（單體口徑）資產(chǎn)負債率為98.92%。

此外，股東協(xié)議還約定了投資者退出方式——賽力斯在增資交割完成后有權提出現金收購要求，而投資者在2025年12月31日后有權提出換股要求。

這些約定為賽力斯后續資本運作埋下了伏筆——賽力斯可以現金收購賽力斯汽車(chē)少數股東持有的股份，也可以在2025年后通過(guò)發(fā)行股份購買(mǎi)少數股東持有的賽力斯汽車(chē)股份。

資產(chǎn)負債率高企

四川一位長(cháng)期關(guān)注賽力斯的資本圈人士指出，賽力斯在子公司層面引入銀行系投資公司，一方面，可以增強自身資本實(shí)力、降低資產(chǎn)負債率；另一方面，賽力斯此前已與銀行進(jìn)行過(guò)汽車(chē)金融等業(yè)務(wù)的合作，此次增資也是雙方的進(jìn)一步深化合作。通過(guò)引入國資股東，也可以提升賽力斯的整體估值。對這些增資方而言，投資退出有保障，是只賺不賠的交易。整體來(lái)看，賽力斯前后綁定了大批資本方，整個(gè)資本運作頗為周密，但最終還得看公司自身的造血能力——爆品策略能否持續？問(wèn)界系列新能源汽車(chē)的高銷(xiāo)量能否持續？

2024年，賽力斯實(shí)現新能源汽車(chē)銷(xiāo)量42.69萬(wàn)輛，同比增長(cháng)182.84%，這是賽力斯汽車(chē)首次實(shí)現盈利。其中，問(wèn)界M9獲中國市場(chǎng)50萬(wàn)元級豪華車(chē)年度銷(xiāo)冠，2024年交付量超15萬(wàn)輛。

賽力斯7月2日披露的產(chǎn)銷(xiāo)快報（未經(jīng)審計）數據顯示，今年1月至6月，賽力斯新能源產(chǎn)量合計177303輛，同比減少13.05%；銷(xiāo)量累計172108輛，同比減少14.35%。其中，賽力斯汽車(chē)產(chǎn)量累計156972輛，同比減少15.57%；銷(xiāo)量合計152239輛，同比減少16.63%。今年1月至6月，問(wèn)界M9累計銷(xiāo)量62492輛，同比增長(cháng)6.28%。綜合公開(kāi)數據，今年1月至6月，問(wèn)界M9單月銷(xiāo)量分別為12483輛、5571輛、5236輛、13149輛、14061輛、11992輛。不過(guò)，賽力斯未披露問(wèn)界M8銷(xiāo)量數據，公司問(wèn)界系列車(chē)型目前也正面臨競品的沖擊。

目前，賽力斯正全力推進(jìn)H股上市事宜。中國證監會(huì )5月底要求賽力斯補充說(shuō)明四個(gè)事項，包括下屬公司增值電信業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)業(yè)務(wù)開(kāi)展情況及合規性，下屬公司保險代理業(yè)務(wù)開(kāi)展情況及資質(zhì)獲取情況，公司開(kāi)發(fā)、運營(yíng)的網(wǎng)站、App、小程序等產(chǎn)品情況及數據保護、數據安全情況等。此外，中國證監會(huì )要求賽力斯結合償債能力等情況，補充說(shuō)明本次H股發(fā)行完成前后，公司股權質(zhì)押情況是否可能導致公司控股股東發(fā)生變化。

Wind數據顯示，2022年至2024年，賽力斯資產(chǎn)負債率分別為79.16%、85.95%、87.38%，高于小鵬汽車(chē)、理想汽車(chē)、零跑汽車(chē)等造車(chē)新勢力同期水平。今年一季度末，賽力斯資產(chǎn)負債率雖然降至76.83%，但仍處高位。

從債務(wù)結構看，賽力斯以經(jīng)營(yíng)性負債為主，2022年至2024年及2025年一季度，公司有息負債率分別為10.36%、9.78%、3.88%及8.98%。至今年一季度末，賽力斯短期借款25.02億元，一年內到期的非流動(dòng)負債14.24億元，長(cháng)期借款44.32億元。公司期末貨幣資金余額437.92億元，應付票據及應付賬款合計531.84億元，賽力斯供應鏈付款存在一定壓力。

整體來(lái)看，賽力斯的償債能力不足。2023年至2024年及2025年一季度，賽力斯流動(dòng)比率分別為0.69、0.87、0.83，速動(dòng)比率分別為0.60、0.83、0.78。

正因如此，賽力斯正通過(guò)多渠道融資加速資本運作，以應對市場(chǎng)競爭和技術(shù)升級的需求?！斑@應是公司基于自身財務(wù)狀況，如流動(dòng)性不佳、償債能力不足等，進(jìn)行分析和判斷的結果?！眲⒅靖赋?，如果不加緊融資，流動(dòng)性風(fēng)險很可能制約賽力斯未來(lái)的發(fā)展。但一旦H股上市成功，將進(jìn)一步緩解公司的財務(wù)壓力。